Wenn die Wirtschaft überhitzt, woher wissen wir das?

„Es ist seltsam für mich, dass sich Ökonomen jahrelang nach einer besseren Mischung aus Geld- und Fiskalpolitik sehnten, und jetzt haben wir sie und es gibt unter einigen das Narrativ, dass dies in einer Katastrophe enden muss“, sagte ein Ökonom. Kredit… Olivier Douliery/Agence France-Presse — Getty Images

Einige namhafte Ökonomen argumentieren, dass die Wirtschaft aufgrund der Pandemiehilfe der Biden-Regierung in Höhe von 1,9 Billionen US-Dollar und anderer Ausgabenmaßnahmen bald überhitzen wird.

Sie befürchten, dass die Wirtschaft mit zu viel Geld überschwemmt wird, eine Befürchtung, die durch Nachrichten noch verstärkt wird, dass die Regierung weitere 3 Billionen US-Dollar anstreben wird, um die Infrastruktur aufzubauen, die CO2-Emissionen zu senken und die Ungleichheit zu verringern.

Aber was eine Überhitzung bedeuten würde – wie viel Inflation genau, mit welchen Nebenwirkungen für die Wirtschaft – war in dieser Debatte oft vage. Daher bat die New York Times einige prominente Teilnehmer der Großen Überhitzungsdebatte von 2021, detaillierter darzulegen, wovor sie Angst haben und woher wir wissen, ob ihre Befürchtungen eingetreten sind. Sehen Sie hier ihre vollständigen Antworten.

Es stellt sich heraus, dass sich beide Seiten – die Überhitzungssorgen und diejenigen, die diese Bedenken für unangebracht halten – in vielen Punkten einig sind. Sie sind sich darüber einig, wie ein schlechtes Ergebnis aussehen könnte, und stimmen darin überein, dass es einige Zeit dauern wird, bis man weiß, ob eine problematische Form der Inflation wirklich Wurzeln schlägt. Die Unterschiede bestehen darin, wie wahrscheinlich sie es einschätzen.

Der Kernstreit, einer mit großen Konsequenzen für die Zukunft der Wirtschaft und für die Biden-Administration, dreht sich um die Art der bevorstehenden Inflation.

Wenn die Wirtschaft wieder öffnet und die Amerikaner ihre Stimulus-Checks und das Geld ausgeben, das sie während der Pandemie gespart haben, wird die Nachfrage nach bestimmten Waren und Dienstleistungen das Angebot übersteigen und die Preise in die Höhe treiben. Das ist jetzt so ziemlich eine Zwangsläufigkeit.

Die Biden-Regierung und ihre Verbündeten setzen darauf, dass dies ein einmaliges Ereignis sein wird: dass sich die Preise neu kalibrieren, die Industrien sich anpassen und die Arbeitslosigkeit sinken wird. Bis zum nächsten Jahr erwarten sie eine boomende Wirtschaft mit einer Inflation, die wieder auf einem niedrigen, stabilen Niveau liegt.

Die Überhitzungssorgen, zu denen prominente politische Entscheidungsträger der Clinton-Ära und viele Konservative gehören, glauben, dass die Wahrscheinlichkeit größer ist, dass eines von zwei pessimistischeren Szenarien wahr wird. Da weiterhin enorme Bundesausgaben durch die Wirtschaft fließen, befürchten sie, dass eine hohe Inflation als die neue Normalität angesehen wird und dass sich das Verhalten entsprechend anpassen wird.

Wenn die Menschen glauben, dass wir in eine inflationärere Ära eintreten – nach mehr als einem Jahrzehnt, in dem die Inflation anhaltend niedrig war –, könnten sie ihr Verhalten auf selbstverwirklichende Weise ändern. Die Unternehmen würden die Preise schneller anheben und die Arbeitnehmer könnten Erhöhungen fordern. Die Kaufkraft eines Dollars würde sinken, und die Anleiheinvestoren, die der Regierung Geld leihen, würden höhere Zinsen verlangen, was die Finanzierung des Haushaltsdefizits schwieriger machen würde.

„Ich glaube nicht, dass irgendjemand zu sehr überrascht sein wird, kurzfristig eine massive Flugpreisinflation zu sehen“, wenn beispielsweise die Wirtschaft wieder geöffnet wird, sagte Wendy Edelberg, Direktorin des Hamilton-Projekts an der Brookings Institution. „Stattdessen mache ich mir Sorgen, wenn wir Anzeichen dafür sehen, dass Menschen, Unternehmen und Finanzmärkte auf das Ausmaß der Überhitzung reagieren, als ob es dauerhaft wäre.“

Diese Situation würde die politischen Entscheidungsträger, insbesondere bei der Federal Reserve, vor zwei schlechte Entscheidungen stellen: Die Inflation in einer Aufwärtsspirale in Gang setzen lassen oder sie stoppen, indem sie die Zinssätze anhebt und möglicherweise eine Rezession verursacht.

„Letztendlich sind wir besorgt über ein Ergebnis in der Realwirtschaft, nämlich ein schnelles Wachstum im Jahr 2021, gefolgt von einer deutlichen Umkehrung im Jahr 2022 oder 2023 mit so etwas wie einer Rezession, einem negativen Wachstum oder einem beträchtlichen Anstieg der Arbeitslosenquote“, sagte Jason Furman , ein ehemaliger Wirtschaftsberater der Obama-Regierung. „Vieles von dem, was wir ‚Überhitzung‘ nennen, ist hauptsächlich insofern besorgniserregend, als es dieses Ergebnis auslöst.“

Herr Furman sagt, jährliche Inflationsraten von 3,5 Prozent oder höher Ende 2021 oder 2022 würden „ein erhebliches Risiko makroökonomischer Reaktionen schaffen, die echte Instabilität und Probleme in der Wirtschaft schaffen“, und das sogar noch eine Stufe niedriger, 2,5 Prozent bis 3,5 Prozent, könnte einige Probleme verursachen.

Julia Coronado, Präsidentin von MacroPolicy Perspectives, argumentiert im Gegensatz dazu, dass es mehrere Jahre mit einer Inflation von 3 Prozent oder mehr dauern würde – nicht nur einen Anstieg im Jahr 2021 oder 2022 – bevor sie befürchten würde, dass die Inflationserwartungen sich lösen könnten, was zu einem von beiden führen könnte inflationsdämpfende Rezession oder ein Teufelskreis immer höherer Preise im Stil der 1970er Jahre.

„Es ist seltsam für mich, dass sich Ökonomen jahrelang nach einer besseren Mischung aus Geld- und Fiskalpolitik sehnten, und jetzt haben wir sie und es gibt unter einigen das Narrativ, dass dies in einer Katastrophe enden muss“, sagte Frau Coronado. „Ich bin hinsichtlich der makroökonomischen Aussichten so optimistisch wie lange nicht mehr und konzentriere mich viel mehr darauf, wie schnell der Arbeitsmarkt wieder gesund wird, als auf eine Inflationsgefahr.“

Aus Sicht der Ökonomen ist Inflation – zumindest die Art, über die man sich Sorgen machen muss – kein einmaliges Ereignis, sondern ein Prozess.

Wenn die Nachfrage nach Waren und Dienstleistungen schneller wächst als das Angebot, erhöhen die Verbraucher einfach den Preis endlicher Güter, und die Unternehmen erhöhen die Löhne, um mitzuhalten. Damit beginnt ein Kreislauf höherer Löhne, der höhere Preise anheizt, was wiederum höhere Löhne anheizt.

Ein solcher Prozess begann Mitte der 1960er Jahre und gipfelte in zweistelligen Inflationsraten in den 1970er Jahren. Aber es gibt wichtige Unterschiede zwischen damals und heute. Zum einen waren die Gewerkschaften damals mächtiger und forderten kräftige Lohnerhöhungen. Zum anderen verschlimmerte eine Reihe einmaliger Ereignisse die Inflation, darunter der Zusammenbruch der internationalen Währungsvereinbarungen von Bretton Woods und Ölembargos, die die Kraftstoffpreise in die Höhe schnellen ließen.

Das waren auch Jahre, in denen die Fed unzureichend auf den steigenden Inflationsdruck reagierte – es war eine Reihe von Fehlern, die die Zentralbank machte, nicht nur einen. Diese Erfahrung würde darauf hindeuten, dass die Fed, nachdem sie die Lehren aus dieser Zeit gezogen hat, jeden neuen Inflationsausbruch im Keim ersticken könnte.

Larry Summers, Finanzminister von Präsident Clinton und Top-Berater von Präsident Obama, eröffnete die überhitzte Debatte mit einem Kommentar in der Washington Post. Er sagt, dass ein Versuch der Fed, die Überhitzung einzudämmen, wahrscheinlich nicht schmerzlos sein würde.

„Wir haben eine Erfahrung wie die meisten Rezessionen vor 1990, als Expansionen von der Fed mit Inflationskontrolle als Motiv ermordet wurden“, sagte er und fügte hinzu: „In der Vergangenheit hat es sich als unmöglich erwiesen, eine sanfte Landung herbeizuführen. Ich kann mir keine Zeit vorstellen, in der wir einen großen Downshift ohne eine Rezession erlebt haben.“

Er ordnet nun drei Möglichkeiten ungefähr gleiche Chancen zu: dass alles nach Plan läuft und sich die Inflation nach einem einmaligen Anstieg wieder normalisiert; dass sich ein Zyklus ständig steigender Inflation entwickelt; oder dass die Fed letztendlich einen steilen Abschwung verursacht, um diesen Inflationszyklus zu verhindern.

Angesichts der Tatsache, dass das eigentliche Risiko nicht so sehr die Inflation im Jahr 2021 ist, aber was über die unmittelbare Zukunft hinaus passiert, woher sollten wir es wissen?

Greg Mankiw, ein Harvard-Ökonom, der vor Überhitzung gewarnt hat, sagte, es würde nur dann ein „anhaltendes Überhitzungsproblem“ geben, wenn die Verbraucherpreise um mehr als 3 Prozent pro Jahr steigen und sich die Anleihepreise in einer Weise verschieben würden, die darauf hindeutet, dass die Anleger 3 Prozent oder 3 Prozent erwarten höhere jährliche Inflation für die nächsten fünf Jahre.

Michael Strain vom American Enterprise Institute betonte ebenfalls diese Inflations-„Break-Evens“, die die Ansichten der Anleiheinvestoren über die zukünftige Inflation auf der Grundlage der Lücke zwischen inflationsgeschützten und regulären Wertpapieren widerspiegeln. Wie Mr. Mankiw sagte er, dass Break-Even, die auf eine jährliche Inflation von 3 Prozent oder mehr in den nächsten fünf Jahren hindeuten, besorgniserregend seien, ebenso wie eine Inflation von 2,5 Prozent oder mehr, die für den Zeitraum von fünf bis zehn Jahren erwartet wird.

Ein weiterer Punkt, an dem nach Beweisen für eine Überhitzung gesucht werden kann, ist, ob die Inflation nur ansteigt oder sich weiter beschleunigt.

Wenn die Überhitzungswarnungen richtig sind, „sollte es anfangen zu beschleunigen“, sagte Austan Goolsbee, ein Wirtschaftswissenschaftler an der Universität von Chicago, der die Überhitzungsthese scharf kritisiert hat. „Es sollten 3, dann 4, dann 5 Prozent und so weiter sein. Im Grunde sagen sie eine Wiederholung der 1970er Jahre voraus, also schauen Sie sich nur an, wie sich die Inflation in den 1970er Jahren beschleunigt hat.“

Wie werden die Amerikaner die Preissteigerungen während des Booms nach der Pandemie interpretieren? Könnte es sie aus der seit fast vier Jahrzehnten vorherrschenden Niedriginflationspsychologie aufrütteln und Unternehmen zuversichtlicher machen, Preise zu erhöhen, und Arbeitnehmer schneller dazu bringen, Gehaltserhöhungen zu fordern?

Die Antwort wird bestimmen, ob die kommenden Jahre einen angenehmen Erwärmungstrend oder einen glühenden Kessel darstellen, der alle verbrannt zurücklässt.